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行为调研:利亚德调研报告

作者:  时间:2017-09-19 08:59:53

公司半年报业绩增长102%,达到预期目标。各个板块业绩向好,发展进入了良性阶段。

 (一)智能显示板块:小间距LED订单增长41%,经销渠道订单增长173%。公司原发的LED小间距技术处于国际领先水平,适逢需求爆发,订单急剧增加。截至8月中旬,订单额同比增长41%,毛利率保持在40%以上,市场占有率仍处领先地位。公司经销渠道推广速度超预期,已覆盖近200家经销商,新签订单量增速达173%。同时,未出现投资者担心的订单挤占、拉低毛利率问题。原因主要是:首先在产品定位上,经销渠道主要经营中端产品,与直销模式的高端市场并不冲突,属于新增需求。其次在利润率方面,中端产品虽然价格较低,但经销模式的管理、销售费用较少,毛利率与直销不相上下。最后,经销模式还会改善现金流状况。公司技术优势明显、渠道拓展顺利,帮助产品销量和企业利润的进一步增长。

 

(二) 景观照明板块:订单同比增加330%,行业龙头优势明显。夜游经济进入爆发期,截止8月中旬,公司新签订单量增加330%,接近实现今年目标。目前,市场需求巨大,更看重企业两方面的能力:其一,工期控制能力。景观照明项目的时间紧、任务重,给企业带来经营的压力。如公司承接的乐山大佛项目,工期仅45天。最终如期完工,落地速度非常快,体现了利亚德强大的工期控制力。其二,综合竞争力。行业订单增多,业内公司纷纷在抢占市场份额,竞争压力高增。但利亚德在品牌、区域布局以及资质方面仍然具有不可撼动的优势,在一些标志性大项目中显露头角,如一带一路高峰论坛(北京怀柔主城区)、G20杭州峰会(钱江新城)以及金砖五国会议(厦门鼓浪屿)等,突显了公司的综合实力。公司明年的订单目标为50亿,且大概率能够完成,行业龙头地位稳固。除上述两方面优势外,公司在坏账方面的控制也非常好,由于主要承接政府项目,违约概率极小,公司应收账款损失的风险极低。

 

(三) 文化旅游板块:盈亏平衡点是普通演艺项目的一半,突出展示了照明技术,规模将逐年增长。公司意在打造文化演艺的行业标杆,茅台《天酿》项目在以下两方面都有完美的表现:其一,成本控制优异。演员仅36人,翻台率更高于传统模式,整体盈亏平衡点是普通演艺项目的一半,为未来的推广打下坚实的基础。其二,协同效应凸显。演艺中融合了公司高超的照明技术,科技度更强,体验极为震撼,是照明板块的展示平台。目前,公司与巫山、三峡、张家界等都签署了文化演艺订单,计划未来3年,每年推出2、4、8台演出,市场规模将不断扩大。

(四) 其他业务板块:积极拓展在其他领域的应用,海外业务发展超预期。第一,在VR方面,利亚德着眼全球,推动交互性发展。第二,在教育方面,发展智慧课堂。第三,在体育方面,公司也开始发力。第四,在集成业务板块,与小间距板块良性互动,形成新的业绩增长点。第五,在国外板块,NP发展超出预期。企业文化在国外开始得到认同,公司还采取了一定的套保措施应对汇率损失问题。

 

从投资角度,短期还存在扰动因素,主要是解禁存在不确定性。公司2015年发行股份购买资产的部分股权于9月18日解禁,持股的股东主要是原励丰文化股东,大概率上流失较少。15日已发出公告,计划减持不超过总股份的0.7222%,对股价影响不大。公司16年非公开发行的股份已于本月8日解禁,持有机构若选择从二级市场减持,短期或对股价形成压制。但公司今年还有5亿的员工持股计划,能够对冲一定风险,股价大幅下跌的概率较小。当前25倍估值已处历史偏低区域,回调就是非常好的买入时机。


总体来看,公司18年实现50%+的收益是大概率事件。公司今年各项业务进展顺利,11-13亿的业绩目标大概率能够完成。18年的业绩目标为16-20亿,19年是22-26亿。根据调研及与管理团队的交流情况来看,公司达成这三年业绩目标的概率较大。2018年业绩按中值18亿、估值按25-35倍区间来计算,总市值可达450-630亿,对比目前300亿左右的市值,至少还有50%的涨幅空间,值得投资者长期关注。

 

管中窥豹,可见一斑。利亚德是LED产业下游非常具代表性的企业,从其靓丽的中报可以不难看出整个LED行业向好。针对LED行业目前存在的投资机会,接下来我们会对LED行业全产业链进行梳理,深度挖掘投资机会,敬请期待。



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