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顺势而为,价值蓝筹仍有配置空间!——四季度量化风格展望

作者:  时间:2017-10-27 09:08:06

一、摘要

1.三季度市场回顾:行情扩散至中小盘,市场结构趋于常态

三季度A股继续震荡上行,其中创业板指先跌后涨,整体依然较弱;大盘蓝筹依然延续向上趋势,同时热点逐渐向中盘蓝筹扩散,其中上证50和沪深300分别上涨4.8%和4.6%,中小板指则大涨8.9%,整体来看市场前阶段的“一九”分化行情有所改善,市场重新回归具有“广度”的结构状态,风格轮动依然是把握四季度结构行情的关键。

报告分别从季节效应、风格趋势特征以及市场波动特征等不同维度对四季度市场风格走向进行综合分析和预判。

2.主流风格回顾:价值蓝筹短期调整,趋势依然看好

规模风格:创业板相对较弱,随着市场热点向中盘股扩散,市值风格方面中小盘整体占优,但一年期风格因子IC仍然高达约7%,大盘蓝筹占优的格局尚未扭转。

盈利风格:随着蓝筹行情的降温,盈利风格收益有所放缓。然而据日历统计,四季度盈利风格均有不错的表现,9月份盈利风格的回归或许是蓝筹即将再次走强的一个信号。

价值风格:虽然在三季度收益有所回调,但中长期趋势依然强劲,也是四季度应继续重点关注的风格之一。

股价风格:由于前期大盘蓝筹已经兑现了较大涨幅,加之热点逐步扩散,部分个股呈现“反转”特征,但1个月区间个股动量效应依然很强,短期依然适合顺势操作。

3.最新风格观点:看好价值蓝筹,规避高换手个股

报告从季节效应、风格趋势特征及市场波动特征不同维度对4季度市场风格进行综合分析:建议四季度继续重点超配相对低估的大中盘蓝筹,价格上以短期趋势追踪为主,此外规避高换手个股。

二、多维度下的风格展望

三季度随着市场热点向中盘扩散,蓝筹价值行情有所放缓,是短期的调整还是小盘强势回归的前奏,这是当前市场聚焦的热点之一;此外,历史上四季度多次出现的风格切换规律也一定程度上预示着风格的下一步走向。

报告分别从季节效应、风格趋势以及市场波动特征等不同维度对四季度市场风格走向进行综合分析和预判。

1.日历效应看风格:四季度重视风格切换,蓝筹价值或强势回归

A股在岁末年初的风格切换总让人记忆犹新,以近几年为例:2014年12月沪港通热点推动下的金融股走俏令许多重仓小盘股的量化对冲基金纷纷折戟;2015年底险资举牌带动下的大蓝筹行情;2016年底以中字头概念股为代表的大蓝筹依然成为11月大盘上涨的主力军,而12月创业板则创出半年新低…

二季度初,我们曾基于日历效应的统计分析指出:市场在二季度中往往回归理性,小盘股弱于大盘股,盈利成长股相对走弱,低换手成为较佳选择,短期股价反转亦有不错表现。(详情请参考《成长小盘难持续、风格跌宕配价值 ——二季度投资风格展望》)


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运用相同的方法,我们发现:四季度是全年主流风格变化较大的时期。其中最显著的规律如下:价值风格四季度的表现非常抢眼,盈利成长等基本面风格也有不俗表现。反观大/小盘规模风格在四季度尤其11、12月份则大打折扣。

基于上述日历效应,建议四季度依然以大盘价值风格为重点配置风格,并重点关注行业内盈利基本面较好的标的。

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2.结束纠缠,紧跟风格趋势:超配价值,规避高换手

趋势或反转一直是在做风格轮动时需面临的一大难题,尤其自今年以来大盘出现“一九”行情,市场结构的变化使得传统风格策略难以获取Alpha收益,许多主流风格纷纷出现反转或陷入趋势与反转的纠缠状态。下面我们尝试通过观察各类风格的趋势强度,构造主流风格Hurst指标,用于刻画风格的趋势强度,并基于此判断主流风格未来的动向。

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如上图所示,今年以来综合风格的Hurst指数整体高于去年,主流风格的趋势追踪效果也显著更优,近期更是迅速反弹,意味着长达一年的风格纠缠宣告结束,接下来主流风格或将延续显著的趋势特征。

其中,价值风格近年来的趋势特征最显著,短期虽然风格收益有所回调,但价值占优的方向并未改变,因此四季度依然建议超配低估值股票。

伴随周期蓝筹的崛起,大/小盘风格经历了近十年来持续时间最长的一次风格切换,9月份小盘有所反弹但趋势未改,结合近期风格Hurst有所回升,建议短期跟随风格趋势,依然以大中盘蓝筹为主。

类似的,股价及流动性风格的趋势强度同样有所提升,建议以风格趋势最终为主要策略,建议股价上追趋势,换手风格上以低流通标的为主。

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3.市场维持窄幅震荡:规避高换手个股成长

风格的形成来自于市场分化,而风格的强度则直接体现了市场分化的程度。大盘自今年一月份大跌以来,陷入了长时间的窄幅震荡,大盘一个月振幅在1%以下,处于历史低位。下面对比2007年来不同震荡走势阶段中,各类风格的表现。

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目前从技术面来看大盘还不具备打破震荡格局的条件,在震荡市期间,由于个股波动空间有限,投资者短期获利了结的交易心理集中体现,应规避高换手个股可能隐藏的砸盘风险,建议超配低流通个股。

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(数据来自“广发多因子平台”,欢迎试用)

三、风格投资建议

1. 背景预测:大盘继续震荡向上

伴随经济步入“L”型形态以来,市场也随之形成窄幅震荡的特征,短期来看似乎看不到打破这一现状的催化条件,基于历史规律统计结合量化趋势择时模型的信号,我们预测大盘四季度将维持窄幅震荡,同时重心继续缓慢上升。

2. 风格建议:看好价值蓝筹,规避高换手个股

报告从季节效应、风格趋势特征及市场波动特征不同维度对4季度市场风格进行综合分析。

建议四季度继续重点超配相对低估的大中盘蓝筹,价格上以短期趋势追踪为主,此外规避高换手个股。

3. 行业风格:休闲服务、通讯及农林牧渔等

据前文所述,四季度推荐重点关注的风格为价值及低流动性等,下面分析对应风格在不同板块的有效性。

(1) 价值风格:长期休闲服务、银行地产最佳,近一年通信最适用

以价值风格为例,长期来看应用最有效的行业为休闲服务,其中PB的10年期因子IC高达11.4%;近一年来看,价值风格最适用的行业是通信,其中PB的IC高达30%。

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(2) 低流动风格:长期看农业,短期看采掘

再看流动性风格,长期来看应用最有效的行业为农林牧渔,其中换手率风格的10年期IC高达9.7%;近一年来看,流动性风格最适用的行业是采掘,其中换手率风格的IC高达20%。

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(更多行业内风格表现数据欢迎索要)

四、风格均衡策略构建及回测

1. 策略构建

下面分别以沪深300、中证500以及中证800指数成分股作为股票池构造均衡多因子策略。因子综合打分使用平均加权方式,并采用行业中性选股配权得到超配(10%)的投资组合,对冲标的为各自对应的基准指数。以下将报告各方案下策略全样本及近期(9月以来)的回测情况。

2. 沪深300多因子组合策略表现

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策略全样本(2007年3月至今)获年化13.34%超额收益,胜率73.28%,最大回撤为12.86%,信息比0.87,平均月换手率46.06%。

3. 中证500多因子组合策略表现

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策略全样本(2007年3月至今)获年化18.17%超额收益,胜率78.86%,最大回撤仅为4.77%,信息比2.42,平均月换手率47.39%。

4. 中证800多因子组合策略表现

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