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2017.11月金融资产配置交易

作者:  时间:2017-11-02 09:03:55

展望11月的宏观金融市场:


(1)从基本面来看,中国经济保持韧性。2017年三季度GDP同比增长6.8%,前三季度累计同比增长6.9%;2017年9月份规模以上工业增加值同比增长6.6%,社会消费零售总额同比名义增长10.3%。三季度投资增速下滑,但消费对GDP增速贡献率达到64.5%,投资贡献率仅为32.8%,居民消费增速持续回升意味着消费需求保持稳定。我们预判四季度经济增速即使有所回落亦会是温和回落,全年经济增长大概率在6.8%,中国经济保持韧性。


(2)从货币面来看,流动性总体平衡偏紧。10月央行一直净投放,三周累计投放8685亿元。而本月将有过万亿逆回购及MLF到期,回笼压力加大。同时美联储10月正式开启缩表,12月加息概率较大,美国国债到期收益率上行明显,对债券到期收益率造成冲击。我们预计本月流动性水平总体平衡偏紧,货币市场利率下降概率不大。


(3)从政策面来看,十九大进一步指明了经济发展蓝图,政策执行力增强。随着十九大新一届领导班子的确立,以及新时代中国特色社会主义思想的提出,党的核心领导力进一步增强,这有利于未来各项改革和政策的落地,未来经济转型将更有底气。


(4)从市场层面来看,仍处在回归常态中。上个月,维稳预期成为影响市场的最核心因素。但是随着十九大闭幕,维稳预期将逐渐消散,一些涨幅较大的股票存在回调压力。另外三季报也悉数披露完毕,三季报业绩的分化亦会冲击之前的部分预期,加大市场波动。


(5)从外围环境来看,美联储对货币政策形成扰动。美联储主席人选不确定、“通俄门”调查、加泰罗尼亚公投等风险事件犹存,会提升市场的避险情绪,也会影响到国内的货币政策及流动性。


综合考虑上述因素以及各类资产历史走势,运用均值方差模型以及BL模型,同时综合考虑基本面、资金面和技术面等因素,我们建议11月金融资产配置比例为:A股50%,港股10%,利率债0%,信用债5%,黄金5%,原油10%,现金类资产20%。



11月资产配置模型结果


运用均值方差、BL两种模型对资产配置建议进行运算,输入数据包括:2007年至今的各项资产月度历史收益、11月份主观收益预测、无风险利率采用十年期到期国债、对标指数选择全球对冲基金指数,两种模型给出的风险收益曲线如下:



11月股权资产观点-配置60%


A股:十九大后经济有期待,增量资金可期,配置比例50%


回顾10月份,我们认为实体经济运行有韧性、而央行定向降准和重要会议维稳预期等因素又推动投资者情绪全面趋暖,市场有望进入到上佳的交易窗口期。我们仍然认为四季度是明年趋势性行情的酝酿期,而展望11月份,市场处在回归常态中,波动可能会加大,但随着十九大后经济方向更趋明确、政策执行力增强,以及大类资产配置利好A股的大背景下,市场仍将继续缓慢上行,配置比例维持50%。


大类资产配置利好A股市场,增量资金可期。

【1】国内房地产下行是大概率事件。2017年9月,商品房销售面积累计同比涨幅进一步降至10.3%,相比2016年4月高点时的36%显著下降;70大中城市二手房价格指数同比增幅5.7%,涨幅进一步收窄。其中,一线城市环比下降0.2%,二线城市环比上涨0.2%,三线城市0.3%。

【2】债券市场难言趋势性机会。当前,全球经济持续复苏,美国、欧洲经济继续向好,美联储于10月份开启缩表进程,并将在12月继续加息,预计全球长端利率将进入上行通道。对于国内来说,央行货币政策既要考虑美国等的货币政策影响,同时也要兼顾去杠杆进程,预计资金面总体紧平衡。在此背景下,债券市场难有趋势性机会。

【3】商品、PE等资产吸引力降低。大宗商品方面,受去产能和环保政策影响,国内商品价格出现较大上涨。但是,下游利润受挤压的背景下,去产能政策尽管会持续,但边际趋严的可能性较小。商品价格再次大幅上涨的可能性降低。PE投资方面,“粥少僧多”的局面依旧,投资估值过高,退出难度大(IPO退出难、减持新规、发行市盈率管制等),盈利空间被急剧收窄。大量资金开始转向二级市场。

【4】海外股市创新高,A股是洼地。今年以来,美国、欧洲、日本的股市均创出新高。相比之下,A股涨幅不大,估值偏低,对全球资金有吸引力。随着A股纳入MSCI,未来海外资金将持续流入A股。


综上,我们认为市场短期仍处于回归常态过程中,市场波动可能加大。但是,展望整个十一月份,随着十九大后经济方向进一步明确、政策执行力增强,外围市场转暖以及大类资产配置利好A股的大背景下,市场仍将继续稳步上行。建议投资者弱化行业主题,精选个股,挖掘前期滞涨或回调的真价值、真成长、真龙头,寻找掉队的“白龙马”。具体包括:【1】可能受行业龙头带动的优质个股。由于一些龙头股涨幅较大,不排除投资者沿着业务相似、涨幅不大的逻辑,布局一些排名次之的优质个股,包括但不限于以下领域:通信、化工、苹果产业链、智能制造、家电、食品饮料、旅游、生物医药等等。【2】持续滞涨或回调的大型央企龙头。在十九大提出制造强国,推动各个产业龙头企业走向全球、占领国际市场的大背景下,央企龙头有望在战略上获得更多政策支持。建议投资者密切关注该类股票。


港股:中报业绩增速较快,中长期向好趋势未变,配置比例10%


10月份港股先涨后跌,恒生指数小幅上涨2.51%。由于月初受益于定向降准,前半月港股持续上涨;后半月由于十九大释放加强金融监管去杠杆信号、美联储启动缩表等因素造成市场不确定性上升,港股小幅下跌。展望未来一个月,海内外经济贸易向好短期难以证伪,港股业绩增速较快,市场对资金的吸引力未减,市场向上的趋势仍将延续,而上升途中伴随着波动也在所难免,建议投资者在注意风险的同时关注并布局优质股票。


第一,海外经济持续复苏助力港股延续强势,政策存不确定性或在短期内造成扰动。首先,在经济方面。在受飓风影响的情况下,美国三季度GDP增速仍然达到高于预期的3%;9月制造业PMI达到60.8,创下2004年6月以来的新高;失业率下降至4.2%,整体继续呈现出稳健的复苏态势。欧日经济同步回暖,全球贸易活动更加活跃,海外整体经济环境向好。其次,在政策方面,美联储10月启动缩表进程,12月加息概率较高,引发了市场的担忧。特朗普废除医改方案失败,税改方案取得阶段性进展但落地仍具不确定性。市场已存一定预期,政策的不确定性仅可能对港股市场造成小幅波动,不会逆转中长期港股向上的趋势。西班牙加泰罗尼亚问题引发市场关注,但整体并没对风险偏好的提升产生大的压制。综合以上分析,外围经济贸易氛围向好,政策不确定性仅对上升趋势形成短期扰动,港股市场整体的趋势仍将延续。


第二,港股与国内联系紧密,国内经济基本面及中报业绩为港股提供支撑。国内三季度GDP增速6.8%,同比增加0.1个百分点。GDP增速连续9个季度维持在6.7%-6.9%的区间,保持中高速增长的势头。9月PMI达到52.4,达到五年来的新高;10月PMI为51.6,连续15个月处于荣枯线之上。前三季度全国规模以上工业增加值同比增长6.7%,比去年同期提高0.7个百分点,达到近三年的新高。前三季度工业企业利润总额累计同比增长22.8%,多项指标表明经济基本面较为稳健。国内供给侧改革等政策持续推动,行业竞争格局持续改善,龙头公司竞争力及盈利能力增强。截至2017年10月31日,已披露中报港股企业上半年净利润同比增涨24.76%,良好的业绩支撑是港股持续上涨的基石。


第三,港股配置性价比仍较高,资金吸引力未减。年初以来,港股市场连续上涨,恒生指数涨幅约28.39%,形成一定的赚钱效应。目前,港股估值上升至15.2倍,创下2011年3月以来的新高。然而,回顾港股市场历史走势,当前估值还是处于历史偏低位的高点,仍有一定上升空间。同时,横向对比欧美及A股市场,港股市场仍是全球估值最低的股票市场之一,对资金的吸引力仍高。此外,沪港通、深港通的相继开通,为内地资金进入香港市场提供更加便利的通道,激发了投资者配置港股的热情。


港股市场没有涨跌幅限制,同时有做空机制,建议投资者在注意风险的前提下,继续战略布局港股。重点关注:1、混改、一带一路以及PPP等符合国家长期发展方向的板块,如航运、建筑、环保等板块的绩优股;2、受益于消费、产业升级和进口替代,细分行业具备核心竞争力且业绩持续改善的行业,如汽车、通信、零售等板块的龙头企业;3、兼具低估值与高分红的蓝筹股,港股市场机构投资者占比较高,低估值高分红个股风险较小同时对机构投资者吸引力更高。


11月债权资产观点-配置5%


利率债:经济短期平稳,金融监管趋严,配置比例0%


海外方面,经济贸易复苏势头良好,政策存不确定性,整体或对债市造成压制。美国3季度GDP增速3%,好于市场预期。美欧日制造业PMI持续高于荣枯线,对外贸易持续回暖。整体经济贸易环境对国内经济有正面带动作用。美联储10月正式开启缩表,12月加息概率较大,美国国债到期收益率上行明显,对债券到期收益率造成冲击。从国内看,3季度GDP同比增速达到6.8%,工业企业利润同比增速达到27.7%。PMI连续15个月高于荣枯线,发电耗煤等高频数据仍旧保持高速增长,证明了国内经济基本面整体平稳,债券投资或难有趋势性行情。通胀方面,9月CPI同比小幅回落至1.6



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