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浅谈恒瑞医药估值过高的几点理由

作者:  时间:2017-11-06 19:20:38

瑞医药作为创新药的龙头,今年涨的让人不得不称奇。

小金搜集了目前看多恒瑞的研究报告,从2017年10月开始数,平均两天一份看多的研报。研报主要看多理由如下:

1、创新驱动研发逐步进入收获期。公司在药研方面的投入在未来1-2年内会有集中的爆发。预计抗肿瘤药整体增速在阿帕替尼进入医保后放量以及海外环磷酰胺稳健增长的带动下有望保持20%增速;麻醉线增速超过20%,右美持续快速放量;造影剂整体增速超过30%,碘佛醇稳健增长,碘克沙醇增速超过40%;输液板块平稳增长。预计全年销售费用率保持平稳,管理费用率在研发投入增加的前提下略有增长,全年业绩增速预计20%左右。

2、重磅新药吡咯替尼列入优先审评名单

3、公司限制性股票激励计划出炉,高价位执行彰显信心。首次授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为:以2016年净利润为基数,2017年、2018年、2019年各年度的净利润较 2016年相比,增长率分别不低于 20%、 42%、67%,即要求2017-2019年净利润的复合增长率为18.6%,是三次激励计划要求最高的一次。

各大研究机构其实基本上围绕的就是以上三点来进行阐述,以期证明恒瑞目前价值的合理性。

恒瑞目前国内的确是在药研方面最舍得花钱的医药公司,没有之一。关注恒瑞几年的基本都知道,他们的公告是很多的,三天两头有研究专利问世。不过这些研究最后要到市场上来变现,在研发投入增加前提下,给予它20%的未来年增速。根据这个增速,股价也应有20%的增速,加上给予它龙头地位的溢价,35%的增速已经到顶了。2017年1月3日,恒瑞股价38.22元,到2017年11月3日,恒瑞收盘价71.95,涨幅88%!。按照恒瑞的增速,即使算上复利,也要4年才能让股价跟他的成长速度相匹配。如果说有什么缩短时间的走法,那么只有两种可能,一种让企业发展增速提上去,企业如果保持50%的增长,那么两年之后,市盈率会降下来。还有一种就是股价跌下来,让市盈率回归合理范畴。

公司目前的激励计划。股权激励是一把双刃剑,一方面可以看做是激励企业员工的原动力,可是一旦兑现,就会给二级市场带来抛压。目前恒瑞要求2017-2019年净利润的复合增长率为18.6%,前两次三年业绩复合增速要求分别是12%、15.6%。本次考核目标远低于公司上市以来25.9%业绩复合增速,完成本次计划仍相对容易基本上无疑这些解禁股会带来股票的高位抛盘。当然不是在现在,而是在未来。

进入医保的药物利润率是一个需要考虑的问题。在我国,研发新药是一个吃力不讨好的工作。国外的新药一般刚上市会有一个超高利润期,但这个新药红利周期在我国特别短,郭嘉要考虑穷人的利益,要考虑我们是社会主义郭嘉。以恒瑞的拳头产品阿帕替尼为例:纳入医保后,降价幅度达35.8%,在新医保目录中的支付标准则为136元(250mg/片),185.5元(375mg/片)和204.15元(425mg/片)。

一方面恒瑞需要大幅度投入新药研究费用,以保持自己的技术领先地位,另外一方面,新药要起量价格又需要受到医保的制约。这样看起来,研究机构给于它年度20%的纯增长已经很乐观了,50%那纯粹是痴人说梦了。

通过以上的分析思考,个人感觉,恒瑞医药的价值已经超期兑现,目前的价格,保守说,2-3年无买入机会。只有出售的机会。君子不立危墙之下,如果客官有仓位的,可以考虑兑现利润了。

 



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