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出口数据“乌龙”事件

作者:  时间:2017-11-12 16:04:10

近期引发热议的出口数据“乌龙”事件让大家一阵骚乱,虽然网友声浪颇高但整体缺乏方向,在此背景下金融稳定委员会召开了第一次会议表明边际波动的影响力可能上升。由于供需改善和地缘政治风波的合力导致近期油价的快速攀升,如果未来一段时间油价持续保持高位,将会拉升通胀中枢,并使明年年初通胀跳升的幅度更为显著。

 

 8号央行突然进行1600亿逆回购操作,公开市场净回笼400亿,资金面整体维持宽松。前晚证券日报头条表示人行无需跟随加息,但早盘债市整体仍然疲软。

 

8上午11点前后,公布的出口数据迅速超过市场预期、与此前公布的PMI数据方向背离,债市随即调整,期现货均下跌。

 

到了中午剧情却突然反转,投资者发现部分媒体和财经软件混淆了累计值和当月值,从当月值来看,外贸数据事实上不及预期。而这个“乌龙”澄清后,午后债市迅速反弹,

 

8晚,金融稳定发展委员会第一次会议召开,由于公开信息有限,对此小金简单解读如下:

 

改革、发展和监管的着墨更多。从新闻通稿来看,虽然名字之中“稳定”居前,但是金融稳定委的职责中,改革、监管和发展的着墨更多、排位更靠前。

 

监管是未来一段时间的工作重点。结合此前周小川行长的采访,委员会未来将重点关注四方面问题,分别是影子银行、资产管理行业、互联网金融和金融控股公司。这四个方面均与此前的金融“伪创新”和过度自由化相关,且需要超越传统一行三会架构的穿透监管,未来一段时间相关监管有收紧和落地的可能。

 

昨日会议由金融稳定委第一任主任马凯主持召开,马凯曾经主管国家发改委,作为分管金融工作的国务院副总理,还身兼包括中央军委空中交通管制在内的多个职务。国务院副总理的序列排位高于央行行长,但是大会之后人事安排仍有不确定性,从目前看,金融稳定委大概率成为一个实权部门。

 

整体来看,在资金面偏松、人行无需跟随加息的报道和外贸数据不及预期,债市小幅回暖,但从幅度有限和走势曲折来看,债市上涨的动力有限。随着金融稳定委正式开始运作,未来的监管存在加速落地可能。

 

大跌之后尚未出现明显的反弹,债市仍在寻找方向。而从出口数据“乌龙”引发的波动来看,在债市整体缺乏方向的情况下,相对边际的因素可能对于市场的影响力上升,后文我们对近期突破上涨的油价进行分析。

 

 

与国内债市类似,油价近期也突破年内的“横盘”格局,选择了向上突破。9月以来,国际油价走出了20165月以来45-55美元的狭小箱体,布油价格一举突破60美元,达到2015年中以来的新高。在这背后有几方面的因素共同发力:供需改善、库存下降、地缘政治波动。

 

限产协定执行良好,豁免国增产接近尾声。根据最新的OPEC数据,包括俄罗斯主要的产油国均较好的遵守了限产协定,而利比亚和尼日利亚因战乱等问题被豁免了减产义务,近期产量快速增长后已接近了近年来的高位,在1130OPEC会议上大概率将两国纳入减产协定,豁免国增产对于限产的抵消作用接近尾声。目前市场普遍预期,在1130日的OPEC会议上,限产协定大概率得到延长,延长期限可能为一年。

 

复苏带动需求,全球原油供需关系再平衡。全球经济稳健复苏,带动需求持续改善,全球原油供需关系再平衡。IEA 2017 年全球原油消费预测为增加160万桶/天,增速+1.6%2018年,增量预测为140 万桶/天,增速+1.4%

 

一方面是供给限产卓有成效且极有可能延续,另一方面是全球稳健复苏下的需求温和增长,全球原油供需关系再平衡。根据OPEC数据,今年三季度全球原油需求达到9750万桶/天,而原油供给为9640万桶/天,存在110万桶/天的短缺,利于全球商业库存的消化。

 

原油库存持续下降。供需关系改善之下,EIAAPI等口径的原油库存数据显示,美国乃至全球的原油库存近期显著下降,进入了较为明显的“去库存”阶段。以EIA的美国商业原油库存为例,截止1027日,美国原油商业库存由3月的高点5.36亿桶,降至10月末的4.54亿桶,平均每周库存减少260万桶。

 

整体来看,原油库存水平高点回落,但仍然高于2015年之前水平,其它口径如API周度数据、OECD口径下的月度数据均给出类似的结论。

 

展望未来,供给、需求和地缘政治的因素都大概率不会在明年逆转,而美国页岩油的潜在供给始终是一个油价上行的制约,石油价格大概率维持较高位的震荡态势,这对于债市投资的最直接影响还是体现在通胀之上:

 

对于通胀中枢有抬升作用。简单估计石油对于CPI的传导,仅考虑油价通过居住中的水电燃料和交通中的车用燃料直接传导,油价对CPI影响的弹性大约为:油价(布伦特现货)上升1个百分点,CPI上升0.015个百分点。2017年至今,布油价格中枢为52.5美金/桶,简单的情景分析下,如果明年中枢分别位于55美元和60美元,那么对于CPI中枢的抬升分别为0.070.2个百分点。

 

年初的跳升可能幅度更为显著。由于今年的油价整体呈现前低后高的态势,如果明年油价维持高位震荡,或者至少在1季度或者维持高位震荡,那么在基数效应下,年初的通胀跳升幅度将会更为显著。



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