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慢牛投资秘籍

作者:  时间:2017-11-13 09:59:50

遇到牛市的时候应该怎么抓住机会,相信广大投资者抱有疑问。为什么对于价值投资者,熊市的时候可以安心持股,一到牛市尤其是中后期,就会变得有些犹豫不决?在牛市应该如何做到理性自如,如何做出正确的决策。下面小金来跟大家探讨一下在长期投资时几个核心变量。

 

小金觉得在牛市时最关键的因素有两方面。一方面是心理因素,一方面是真正的决策问题。心理因素平时谈的也比较多了,比如贪婪、比如众人皆赚我空仓的失衡,比如落袋为安的止盈心理,等等,这里就不再详述,本文更多探讨真正的理性决策问题。

 

小金先带大家啊从决策角度来看,由于熊市处在一个接近极限的状态,因此真正的决策变量很少。我们更多只需要选择出未来预期回报最高的标的进行适当组合并满仓买入。而不用去考虑:1、大幅下跌的风险(波动率);2、合理价格;3、机会成本;而上述因素,一旦进入牛市,均是我们必须去思考的。换句话说,牛市的投资决策是为上述因素建立模型以求得最优解的过程。

 

我们一个一个来看,合理价格的概念本身是与机会成本紧密相关的,DCF模型中的折现率本身就可以看作是一种机会成本,通常理解为无风险收益率加上一定的风险溢价。

 

我们先假定折现率为10%,那么在组合预期回报率高于10%较高程度,比如15%左右时,我们几乎不用考虑卖出的问题。而如果股市进一步上涨,你所能发掘的最优质资产组合的预期回报率接近10%以及低于10%的时候,我们应该如何去进行投资决策呢?

 

假设我们完全不考虑波动率,那么任何高于无风险利率的收益我们均应当坚定持有,一旦跌破,全部卖出。而加入波动率后,事情变得复杂起来,10%的股市回报率可能与3.5%的无风险收益“性价比”差不多,现代金融学组合理论会建议我们进行股票与固定收益资产的投资组合。并且,波动率越高,所对应的风险回报就越高,你就应当越早减仓配置现金及固定收益类资产。

 

事实上,这并不仅仅是获得最佳风险收益比的理论化公式,实践以及数学模型推演都可以告诉我们:基于不同大类资产间波动的非相关性,进行动态均衡,是可以实实在在提高整体收益的。我们可以得出一项大致的结论:仓位的大小与预期收益率成正比,与一定期限的波动率成反比。我们可以将这两个因素构建成一个模型,从而制订出从满仓到空仓的一系列投资决策。

 

组合预期收益率需要基于公司分析来完成,波动率可以回溯统计甚至可以进行适当的预测(A股牛市中后期波动率会显著提升),而模型的大致参数也只能基于数据分析或个人经验来设定。甚至存在一种极端的情况,如果你过去通过A股系统性的牛熊周期波动,可以获得25%甚至更高的收益率(这可以视作是一种长周期的策略)。而现在你认为这种情况仍会继续,那么显然你不应当傻傻全部长期持有预期回报只有12%的投资组合。

 

我们再来看机会成本。机会成本一方面体现在其他可以选择的大类资产,另一方面也体现在个人所能发掘的其他一些投资策略与机会。最简单的如15年的分级基金套利,以及个别一些对市场具有短期判断力的博弈高手,当组合的预期回报率接近这些机会成本的时候,我们同样可以进行分仓,进行不同策略之间的动态均衡。而如果你发现套利就可以实现15%的预期回报,那么当组合回报率降到10%以下的时候你甚至应当空仓。当然,对于这一策略的应用,完全因人而异。

 

一项最重要的因素,放在本文最后。前文我们假设股市的合理折现率为10%,然而我们需要重新审视:当前股市的长期合理回报或者说折现率究竟应当是多少?比如你在预期回报10%的时候就已经轻仓,而股市一路向北一直维持在6-7%回报的水平,你又该如何面对?而这样的情形正在美国股市真实发生着。即便现在美国股市估值处在历史最高区间,可有谁敢下定论,美国股市的“泡沫”一定会破裂呢?这背后的现状与逻辑是,整个社会投资回报率及无风险利率的永久性走向并维持(而非以往的周期性)在低位。

 

这是我们不得不面对并慎重思考的一个问题,我们不能以过去一百年股市投资平均回报为8-10%就必然认为这个回报能够永久持续下去。我们可以直观地看一下两张图,下图为近50年主要发达国家核心利率走势图。

 

 

而在这背后,主要发达国家GDP的增速也似乎在永久性地下滑。

 

 

虽然说在可见的未来中国经济仍将保持较高速度的增长,但我们目前面临的新局面是,中国股市正在逐步接受全球资金的定价,而股市的合理价格,是由预期回报最低的资金所决定的。

 

可以说,在面临这轮可能来临(或已经来临)的局部牛市时,其他因素我们都可以建模求解,只有这一项最重要的因素是难以求解的。这可能会是我们当前投资所面临最大的及最不确定的一个变量。因为,如果不能确定合理的预期回报率,那么合理价格也就完全无从谈起。



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