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【期货配资】农产品专题:贸易战主导农产品价格,预计2019年影响将逐渐褪去

作者:  时间:2018-07-12 15:13:13

报告摘要

加税落地之后产业链上下游发展预期

国内油厂美豆进口盘面榨利明显缩窄,2018年4季度进口大豆供应将吃紧;

下游生猪产业境遇堪忧,贸易战将加速该产业本轮周期底部提前而至。

 

由于农产品各品种对外依存度不同,且并不是所有品种都牵扯于中美贸易之中,所以,贸易战对农产品影响因品种不同而存在差异。

 

预计2019年贸易战对农产品板块影响逐渐褪去,其中:

对于大豆,进入2019年上半年,国内大豆进口供应将上升,下游需求料将走弱,进口大豆供应紧张压力将明显缓解;


对于棉花,由于影响更多来自下游需求端,贸易战对其影响时间较大豆较长;

对于白糖,在农产品当中,贸易战对其利空影响更多地来自心理层面影响;另对于玉米,供给侧改革将加速进行,2019年种植结构将发生改变。这两品种经国内调整后,贸易战影响将逐渐褪去。

 

一、    贸易战主导中美农产品上半年价格

截止目前,今年中美农产品价格主要由中美贸易战主导,呈现内强外弱特征。另通过资金结构环比变化趋势来看,国内市场情绪相对稳定,而国外市场逐渐趋于悲观。其中,随着加征税落地,国内净空头势力在不断减弱,而国外CFTC净多头势力下降,其中大豆、豆油已由前期的净多头转变为净空头。



 二、    加税落地之后产业链上下游发展预期

(一)国内油厂美豆进口盘面榨利明显缩窄,4季度进口大豆供应将吃紧

油厂榨利,在中美加征税7月6日正式落地后,使得中美贸易中,大豆盘面利润发生明显下滑。根据天下粮仓到港预报,目前国内油厂在加紧对南美大豆的进口,截止到今年3季度,国内大豆进口到港量预计同比高于去年同期,可以说,进口大豆供应在今年三季度末之前将比较充裕。基于目前数船情况,预计1-9月国内进口大豆7152万吨,同比去年同期增加0.07%。


至于四季度,受进口美豆盘面榨利断崖式下降影响,预计同比去年收敛,实际程度还需视事件未来情况而定。其实此前,国内大豆采购已发生悄然改变。据油世界,实际上美国对中国大豆出口销售及装船已显著降低,2018年1-5月美对中国大豆出口降至5年新低,同比削减170-180万吨至760万吨左右。同期美对中国大豆出口占比降至总出口量的21%,刷新多年低点。而与此同时,巴西装船创纪录达1235万吨,去年同期为1100万吨。


(二)下游生猪境遇堪忧,贸易战将加速产业本轮周期底部提前而至

预计贸易战将令生猪养殖业提前抵达本轮周期底部。截止目前,随着生猪价格上升,饲料下游生猪养殖利润环比回升。但随着对美豆加税落地,豆粕价涨将传导至饲料端,令生猪养殖成本上升,但另一方面,生猪供应量预计在2019年年初前后将触及高峰值,生猪终端价格则受自身供需过剩影响,而面临再次下降预期,生猪养殖利润负利空间将再次扩大,从而最终令生猪养殖业本轮周期底部将提前而至。



 三、    关税落地对农产品三方面影响

由于农产品对外依存度不同,特别是并不是所有品种都牵扯于中美贸易之中,所以,贸易战对农产品影响因品种不同而存在差异。


(一)对农产品各品种价格影响各异

其中,对国内豆类价格利多。包括大豆、豆油、豆粕等价格,预计主要体现的时间集中于今年四季度。截止目前,国内的大豆采购商,为应对下半年可能出现美豆进口短缺风险,对南美大豆的采购量已覆盖到今年的三季度,也就是在现货端,三季度国内大豆供应有所保障;而四季度为每年美豆进口集中期,受制于关税征收,美豆进口榨利则明显下滑,会使得美豆进口大幅萎缩,令国内大豆出现结构性供应紧张,从而导致大豆价格上涨由心理预期传导至现货端。

而对国内棉花、白糖价格影响偏空。贸易战对棉花影响,涉及两方面,分别为限制美棉进口与限制下游纺织、服装品出口至美国,前者对国内棉价利多,后期则为利空,由于前者绝对规模的影响程度不及后者,所以,对棉花整体而言偏空。


利多方面,体现于贸易战将令进口棉供应下降,国内国储棉按目前竞拍量,保守估计,截止8月底,国库棉花储备量将降为400万吨以下约320万吨附近,所以,为安全保障考虑,国家可能会对80万吨的缺口利用进口棉来补给。我们认为这80万吨棉花进口对国内市场影响有限,特别长期影响甚微。一方面,今明两年国家可选择补也可选择不补,今年国库中剩余的300万吨可以为明年补充。至于未来,可以通过鼓励国棉种植来应对;另一方面,受加税影响,在中国选择进口棉货源方面,美棉将不予以考虑,但可以选择印度棉、巴基斯坦等棉花来补充。虽然今年印度、巴基斯坦棉花产量不佳,但未来受棉价上涨吸引,不排除这些国家扩大其棉种植。


利空方面,体现于打击棉花产业链下游——纺织服装出口需求。我国是纺织服装出口大国,2017年我国商品出口总额22632亿美元,纺织品服装为2685.8亿美元,占比达11.87%,其中,出口至美国市场占服装纺织总出口额近1/3比重。

根据美国贸易代表办公室周二发布的声明,特朗普政府推进再向中国2,000亿美元商品加征关税的计划,发布了目标产品清单。关税可能会在8月30日公众咨询结束后生效。拟议商品清单包括服装等消费品。


所以,贸易战后期继续恶化的话,大概率将波及纺织服装,将令棉花下游需求看弱,从而对国内郑棉形成较大冲击。


另外,对白糖影响偏空,主要是市场担心——借着美国对中国发起贸易战时间,巴西就中国在原糖进口上实行配额制方面会发生争议,另外包括巴西汇率贬值效应。

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(二)对国内农产品种植结构影响将在2019年有所体现

对农产品种植结构影响,主要体现于两方面,一是对棉花种植结构的影响,鉴于今年棉花供需可能出现的过剩问题,以及保障棉花国库处于合理水平等考虑,预计国家会将国内棉花种植面积稳中略调,并加快下游棉纺服装企业升级转型,使得棉花供需构筑新的平衡。


第二是对玉米大豆种植结构的影响,预计今年影响有限,东北地区种植仍以玉米为主,而华北地区或有一定增量,但亦比较有限,主要受比价效应影响。至于明年,针对目前大豆对外依存度的高依赖性,预计国家将在玉米大豆种植方面给予政策差异化鼓励,从而实现国产大豆种植的扩大,玉米种植的缩小。



 

(三)大豆进口模式改变显著,其他影响有限

农产品不同品种因在全球贸易结构中,中国所占比重不同,后期受加税影响程度也有所不同。从以下图中,可以清晰看出,在全球大豆贸易流中,中国参与权重高,加税影响较明显,特别是今年4季度——中国历年进口豆供应以美国为主的阶段。而玉米、小麦这些品种,全球贸易流中中国参与较少,加税影响有限。


为缓解4季度进口大豆供应压力,国内大豆采购商可以选择从巴西、阿根廷、乌拉圭、俄罗斯、巴拉圭等非美国家增加进口量来缓解阶段性压力。


进口类型上,由于中美贸易战影响,已使中国考虑其他地区来满足国内大豆和油粕需求。(1)我们在此前专题《中美贸易摩擦升级,打压市场并将令大豆产业结构转变》指出,一方面,将进口非美大豆、国产大豆、以及其他杂粕对美豆替代都考虑进去,国内在大豆供需问题上仍存在1000万吨左右的净缺口;另一方面,而这剩余的1000万吨,可直接以油粕类型进口,其边际增量将明显上升,能有效缓解供应紧张压力。在全球范围,豆粕出口量为6700万吨,其中,巴西、阿根廷分别为1500万吨、3000万吨;豆油出口量为1100万吨,其中,巴西、阿根廷分别为145万吨、475万吨,从量级上看,南美豆油可以满足国内豆油需求缺口460万吨,且全球棕榈油今年将增产,预计产量将增加480万吨,出口增加140万吨。(2)除了南美国家以外,截止目前,贸易战已促使中国重新考虑对印度油粕实施的进口禁令,当然这取决于两国就油粕出口质检能否达成一致。据悉,自2012年1月1日中国因质量问题停止了从印度进口油粕,而选择增加从加拿大进口油菜籽和菜籽粕数量的来满足国内需求。



 

 四、    预计2019年贸易战对农产品板块影响逐渐褪去

对于大豆,进入2019年上半年,国内大豆供应将上升,下游需求将走弱,进口大豆供应紧张压力将明显缓解。上游方面,南美大豆今年价格吸引,18/19年度无论巴西、阿根廷大豆产量将显著增加。下游方面,预计2019年生猪养殖对饲料需求逐渐走弱。根据淘汰母猪/生猪存栏指标,预期该指标今年走势或将类似于2014年路径,故料生猪对下游饲料需求下半年将同比持平,环比趋升。不过临近2018年年底,至2019年年初,随着生猪供应触及高峰并随后逐渐回落,预计下游饲料的需求预将逐渐走弱。


对于棉花,由于影响更多来自下游需求,贸易战对其影响时间较大豆较长。下游纺织服装业,一方面,将面临开拓新市场的长期需求;另一方面,将进入产业内部优胜劣汰、升级转型的阶段。


对于白糖,在农产品当中,贸易战对其利空影响更多地来自心理层面影响,贸易战影响褪去较快。2019年更多地是受自身基本面主导,为减产周期末年,价格触及底部长期震荡回升概率较大。


对于玉米,供给侧改革将加速进行,2019年种植结构将发生改变,贸易战影响将逐渐褪去。上游供应大概率下调,而需求端,虽有深加工增量,但饲料需求减量更为凸显,故在上、下游同降预期下,价格震荡概率更大。



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